铝电解电容器利用铝圆筒做负极，装入液体或固体电解质制成，因其阳极面积较大，可以达到较高的容值，在整体电容器行业中属于高压高容产品。

在下游消费电子等领域的推动下，铝电解电容器的需求量和销售规模呈逐年稳步上升态势。据前瞻研究院数据，2010年全球铝电解电容器的需求量约为2436亿只，2017年上升至2872亿只；2010年全球铝电解电容器销售规模约为69.6亿美元，2017年上升至82.1亿美元。目前，全球生产铝电解电容器的生产和消费主要集中在亚洲国家，如日本、台湾地区、韩国和中国等。2017年亚洲铝电解电容器市场规模约为42.45亿美元，亚洲占比达51.7%。预计未来随着消费类电子产品的更新换代和工业用电解电容器需求的快速发展，铝电解电容器行业发展情景良好，预计2023年将超过94亿美元，且不断向高端消费类铝电解电容器迁移。

铝电解电容自2016年便出现缺货趋势，2016年的供需缺口约5%，到2017年缺口持续拉大。原本缺口以日商供应的高压产品为主，近来扩散至电动车、新能源及变频器使用量日增的牛角型铝电解电容器。NCC、Rubycon等品牌的铝电解电容涨价，供应端未见明显产能扩充，涨价潮或将延续至年底。2017年第三季度，日厂Rubycon对其产品全线调涨10%；2018年1月10日，日厂尼吉康宣布调涨插脚式和螺杆式全型号价格5%；1月11日台厂智宝跟进，其中低压品调涨8%~10%，中压品调涨10%~12%，高压品调涨6%~8%；紧接着全球第二大铝电解电容厂商，日本Nichicon公司宣布自2018年2月1日起，插脚式和螺杆式铝电解电容所有型号涨价5%。涨价主要原因：日本电力成本增加、中国环保治理下的制造商减产，上游主要材料箔纸的供应问题等。

随后其他厂商也纷纷宣布涨价公告。国内铝电解电容龙头企业艾华于4月底宣布涨价，随后日本大厂Rubycon、台系厂商丰宾电子也相继发布了涨价信息。Rubycon表示，铝电解电容的材料价格上涨，尤其铝锭的涨价，以及中国环保政策使得原材料生产供应减少，万不得已进行价格调整。预计将于2018年6月1日起调价。丰宾电子深圳公司则称，受国家调控及环保政策影响，各项原材料上涨波动巨大，与去年同期比较整体材料成本、生产成本一共上升了近30%，已超出该司所有。迫于无奈将在未税单价上调10%。

2.1 消费电子、电脑进入存量时代，工业市场回暖

铝电解电容下游主要应用领域为家电、工业、照明。根据智研咨询，全球铝电解电容器应用领域分布为消费电子产品占35%，电脑及周边产品占22%，工业占 18%，汽车10%，电信8%，其他7%。消费类铝电解电容器主要用于节能照明、电视机、显示器及空调等消费电子类市场；工业类铝电解电容器主要用于工业和通讯电源、专业变频器、风力设备、太阳能设备及逆变器等工业领域；电信类铝电解电容器主要用于服务器、交换机、路由器、通信设备等。

消费电子：智能手机季节性波动，家电需求稳步上升。全球智能手机呈现明显的季节波动，每年第四季度的手机出货量会迎来较大增长，对应的手机厂商对铝电解电容的需求也随之存在季节性波动。本次铝电解电容涨价开始于2017年末，与波动的季节性需求相吻合。

变频家电作为铝电解电容的高利润下游应用，2017年也表现出强劲的需求，如空调增速达到44%，冰箱增速也达到6%。家电逆变器、变频器、通用电源方面铝电解电容占整机成本5%-6%，空调中对应成本约30元，按国内年1.4亿台出货量计算，带来约40亿元市场空间，占铝电解市场空间近30%。

工业：制造业回暖，工业电源需求复苏。2016年8月以来，PMI指数从低位逐步回升，2017年10月PMI51.6，指数的回升验证了制造业回暖趋势。2017年9月，通用设备工业增加值同增11.1%维持高位，并且全国PPI同比上涨6.9%、环比上涨1.0%，在持续三个月环比下降后有所回升，制造业持续复苏势头不减。而制造业的回暖会带动工业电源的需求，进而拉升对铝电解电容的需求。

2.2 比特币阶段性飞涨，矿机需求刺激满载产能

矿机需求猛涨，短期带动铝电解电容需求超过4亿元。2017年下半年，比特币从不到2500美元大涨至接近20000美元，涨幅接近700%。由于比特币的指数型增长，随之而来的是对比特币矿机和铝电解电容的大量需求。每个比特币矿机中大约有160块芯片，每一块芯片都相应需要一个普通焊针式铝电解电容器实现一级滤波，且矿机整体对固态铝电解电容器也有大量需求。据业内人士透露，2017年9月国内矿机厂商对普通焊针式铝电解电容器月需求达到300万只，固态铝电解电容器月需求3000万只，国内整体市场超过6000万元。由于比特大陆旗下子公司占全球比特币算力约14.3%，保守估计短期全球矿机市场对铝电解电容需求超过4亿元。

全球总体产能有限，短期供需缺口难以弥合。对比供应商产能，普通焊针式铝电解电容江海股份产能为1200万只/月，艾华集团为100万只/月，日本产能为2000万只/月。而固态铝电解电容江海股份产能为600万只/月，艾华集团为2000万只/月，尼吉康为3亿只/月。即使在日本厂商已经处于满负荷运转的情况下，矿机厂商对焊针式铝电解电容器骤然增长的需求依然无法得到满足，造成了焊针式和固态铝电解电容的缺货局面。

2.3 快速充电市场体量庞大，带动铝电解电容新增长

智能手机市场庞大，配套充电器市场带来新增0.7亿美元铝电解需求。全球智能手机市场高度发达，2015年出货量已达12.9亿部，相应每个手机至少标配一个手机充电器。大部分品牌手机充电器具有3个铝电解电容器，苹果充电器有4个，根据2015年智能手机出货量估算，可带来新增3.05亿颗电解电容市场空间，约0.7亿美元市场份额。

快速充电器渗透率攀升，16年达20%。快速充电意味着提高充电功率，可分为高压、低压两种快速充电方案；高压快充即提高充电电压；低压快充提高充电电流。为实现快速充电，适配器、主芯片组、数据线、电源管理等方面均需要进行相应的改进升级。电容器在快速充电器中作用是变压后及输出滤波。国内主流阵营华为、小米以及韩国三星均推出了快充技术相应产品，iPhone8同样也配置快充功能。快速充电渗透率从2015年初的5%上升至2016年的20%-30%。

高容量独具应用点，固、液态电容快速充电潜力大。铝电解的阴极可以通过腐蚀使表面积增加几倍到几百倍，因而单位体积电容量比其他电容器大几倍到几十倍，具有高容值的特点，适用于快速充电领域。目前的快速充电器电源应用方面相比于传统充电器已由4个液态电容器变为2个固态与2个液态结合的组合。固态铝电解（MLPC）凭借体积小、可靠性高的特点，抢占快速充电市场，目前市场需求量达2亿支/月以上。

3 供给及竞争格局：上游成本端压力提升，供给端满负荷运转

3.1 成本：主要原材料缺口显著，上游成本提升

环保监管限制铝箔产能释放，铝箔缺口达15%-25%。铝电解电容器原材料成本占比超过70%。小型铝电解电容人工成本突出达到20%，因此人工管控是关键。在原材料中，电极箔是关键原材料，需要经过腐蚀、化成两道工序，腐蚀箔和化成箔质量很大程度决定了电容器质量，其成本占铝电解电容器生产成本的40%-60%。腐蚀箔指通过酸洗等腐蚀方式将铝箔表面腐蚀形成孔洞扩大比表面积；化成箔指将腐蚀过的铝箔通过氧化使其表面形成氧化膜。整个产业链中，腐蚀箔的生产是技术难度最高，工艺最复杂，也是盈利最好的环节，目前国内完全掌握中高压腐蚀箔技术且能大批量生产的企业非常少，能生产高比容中高压腐蚀箔的企业更是凤毛麟角。电极箔是产业链延伸产品，如江海股份同时具有腐蚀箔、化成箔业务，有助于合理控制成本，也带来另一部分市场空间，其化成箔产品毛利率为28.86%，高于铝电解电容器的22.87%。而电极箔中，铝箔和电占约90%的成本。由于环保部门严控铝箔生产废水排放，部分小厂商遭淘汰出局，上游原材料铝箔供应趋紧，2017年铝电解上游成本提升7%-10%，稳定推动价格上涨。自2016年初铝价即开始上涨，年均+19.3%。而2017年电价略微下降，年均-11%。综合以上因素，2017年电极箔价格上升5%-10%，造成铝电解电容成本提升。而国内人工成本一直处于上升趋势，从2010年始年均+15.39%。因此铝电解电容的上游成本总体提升在7-10%左右。

有原厂表示，今年高压铝箔因为国家去产能，淘汰关闭很多中小型厂导致市场紧缺。铝工业一直属于高耗电、高污染产业，加上过去常见环评未过就盖厂的现象，新疆、南通、四川、广西、内蒙等地因环保问题仍未解决，连带影响铝箔供应，成为这一波铝箔缺货、涨价的元凶。铝箔供应骤降后，不少厂商将生产基地转向日本和美国，但生产成本居高不下，造成去年起铝箔售价一路走高，今年4月又再调涨8%到10%，累计调涨已超过三成。

台系铝电解电容器厂认为，2018年高中低压铝箔均可能短缺，目前铝箔供不应求，预估中国大陆11月、12月铝箔短缺影响程度在15%-25%。铝箔材料的短缺，导致下游铝电容等被动元器件再掀涨价风波。

从拉货时程来看，受到日系电容器厂商销售策略改变以及中国上游铝箔材料供不应求等因素影响，日系电容器厂商交货时程，已经从原先的6周拉长到12周，部分日系电容器厂商交货时程甚至达到半年。

3.2 竞争格局：日系厂商产能满负荷释放，中低端业务呈收紧趋势

日企占据行业主导地位，分有56%市场份额。NCC、Nichicon、Rubycon、Panasonic占据全球份额的56%，国内企业艾华集团和江海股份份额相对小，但正逐年扩大。

目前国产的铝电解电容器以中低端为主，叠层片式固态铝电解电容器（MLPC）、牛角式工业电容器等高端产品主要从日系厂商进口。以松下为例，松下在MLPC方面的月产量为2亿只，处于行业领导地位。艾华集团、福建国光电子科技股份有限公司等少数企业目前产量仅能达到200万~300万只。由于自2016年开始的供需缺口，2017年日系厂商接近满负荷运转，而中国台湾和中国大陆的厂商固有产能也逐步释放。加上来自需求端的突然冲击，供需缺口进一步拉大，因而出现涨价潮。

中低端业务壁垒低竞争激烈，日系厂商或整合或退出。日系厂商的业务覆盖了铝电解电容器的高端和中低端市场。但由于中低端市场竞争激烈，产能扩展容易，因而在价格上难以取得优势。以铝箔为例，日厂日立的腐蚀箔、化成箔成本比国内厂商高20-25%，因此日立放弃自营腐蚀箔业务，改为完全找国内厂商代工。Chemicon、Nichicon也均在中国大陆进行化成箔、腐蚀箔的代工。铝电解电容器市场的两大龙头日系企业在毛利率（15%-20%）和净利率（2%-4%）上均远远低于中国厂商（毛利率超过25%，净利率超过10%）。由于生产成本高，产品利润率低，部分日厂逐渐退出中低档铝电解电容器市场，如日厂Rubicon应债权银行要求改善获利结构，2017年第3季度退出利润低下的领域，如光伏、充电桩相关领域。其他日厂则将中低端业务从日本转移到中国大陆，本土主营业务转向技术含量更高的小型化、低阻抗、耐高温、大纹波电流的高端铝电解电容市场。位于中国香港的电容器龙头公司也在2017年6月宣布出售中国大陆的生产铝箔资产，进行业务转型。

4 行业展望：快速充电创造需求，国内厂商份额稳步提升

2018年初比特币价格大幅下跌，后期矿机市场需关注币价。自2017年12月起，比特币价格大幅回落，从顶峰的约20000美元回落到近期约7000美元。由于比特币的下跌，矿机的需求也相应减弱，若进一步降低6500美元以下，则比特币矿场盈利能力将显著减薄。因此矿机市场还需继续跟踪比特币价格。而在政策方面，2018年1月中国央行召开会议控制矿机厂商发展，地方政府也开始停止对新增挖矿公司的审批，因此后期也需继续关注政府政策对矿机市场的影响。

快速充电创造需求，传统行业增长稳定。对于消费电子，从智能手机看，第一季度手机出货量较少，尤其是iPhoneX出货量小于预期，因此对铝电解电容的需求会相应减少。而智能手机市场从增量时代过渡到存量时代，整体增速放缓，限制了长期对铝电解电容的需求。据IDC统计，全球智能机增速在2015/2016年降至9.2/2.8%，预计2018年出货量为15.2亿部，同比+3.4%。根据家电行业的趋势，预计明年空调龙头仍能保持10%以上收入增长，其余子行业亦将延续稳定增长。传统消费电子18年需求增长5%，但消费电子中快充市场可能成为增长亮点。计算机行业连续三年景气不佳，预计2018年需求增长3%左右。而对于制造业整体情况，截至2018年2月，PMI下降幅度为1个百分点，超过预期的0.7个百分点，中小企业特别是小型企业PMI降幅显著大于往年，显示企业经营年初有回落压力，说明季节性因素对制造业的复苏有一定的影响。预计制造业18年增长6-7%。

日系厂商无明确扩产消息，国内厂商大幅扩大产能。日系厂商除尼吉康表示将焊针式电容器从1600万/月扩产到2000万/月外，其他日系厂商无明显扩产消息。而国内厂商已释放出大幅扩产消息，预计龙头企业艾华集团、江海股份市占率将逐年扩大。江海股份内蒙古36条化成箔生产线将在2018年6月正式投入使用，预计将使得公司30%外购的化成箔转为完全自产，另在湖北MLPC产线将在6月投入使用，每月产能1000万只。但铝电解电容扩产相对容易，如国内厂商从下设备订单到产能释放仅需半年时间，日系厂商扩产周期则更短。

进入2018年，在铝电解电容价格上涨的背景之下，艾华集团积极部署工控、MLPC等高端铝电解电容领域。2018年3月，公司发行可转债6.91亿元，用于扩建牛角式铝电解电容、MLPC、化成箔等生产线，建成投产后，公司有望未来对日本产品的进口替代。

2018年电极箔缺口将持续，价格缓慢上涨。考虑到环保监管的影响，2018年上半年中国大陆电极箔产量难以迅速提升，因此供需缺口仍将维持一段时间，从而推动电极箔价格上涨。预计2018年铝箔价格上涨4%-5%。成本端的压力将在长期内推动铝电解电容价格上涨，预计2018年各大厂商将在扩产与涨价中慢步推进。